J.P. 摩根警示 AI 市场过热

关键信息

J.P. 摩根称，自 2022 年 ChatGPT 发布以来，标普 500 中仅 42 家 AI 公司就贡献了大约 65% 到 80% 的指数利润、收入和投资。该行还指出，Nvidia 在 AI 加速器市场仍占主导，但份额可能从 2023 年的 85% 降至 2026 年的约 75%；而 Google 和 Amazon 的定制芯片相比 Nvidia GPU 可将运营成本降低 30% 到 40%。

资讯摘要

J.P. 摩根表示，AI 相关金融市场正在出现投资者亢奋的迹象，并认为当前涨势高度集中。该行称，自 2022 年 ChatGPT 发布以来，标普 500 中仅有 42 家 AI 公司就贡献了大约 65% 到 80% 的指数利润、收入和投资。它还认为，半导体行情的技术形态已经出现了类似互联网泡沫时期的特征。对冲基金大举持有芯片和硬件股票，韩国股市的保证金借贷正在上升，散户也在积极买入半导体期权。另一个风险点是杠杆型芯片 ETF，自 2024 年初以来，这类基金对全球股市波动的影响已经增长到原来的五倍，并会放大价格波动。

J.P. 摩根同时指出，美国股市的上涨也高度集中，市值最大的十只美国股票如今约占标普 500 市值的 40%，而 2015 年这一比例只有 17%。从全球比较看，该行认为美国的集中度仍处于相对较低水平，只有印度和日本更不集中。报告还提到 Nvidia 面临竞争压力，其 AI 加速器份额可能从 2023 年的 85% 降至 2026 年的约 75%，因为 Google、Amazon 等云厂商正在推动 TPU 和 Trainium 等定制芯片。J.P. 摩根进一步表示，OpenAI 和 Anthropic 这类大型 AI 实验室虽然收入增长很快，但计算成本极高，盈利前景仍不明朗；与此同时，token 价格下降、更便宜的开源模型以及接近顶级水平的中国模型，可能会继续压缩利润空间。

资讯正文

J.P. 摩根警告称，AI相关金融市场中“存在投资者过度乐观的迹象”。

据 J.P. 摩根称，自 ChatGPT 于 2022 年上线以来，标普 500 指数中的 42 家 AI 公司已推动了整个指数约 65% 至 80% 的利润、营收和投资。

半导体行情已经出现与互联网泡沫极为相似的技术形态。对冲基金大举押注芯片和硬件股，韩国股市的保证金贷款正在上升，散户交易者也在蜂拥买入半导体期权。

自 2024 年初以来，杠杆芯片 ETF，也就是放大价格波动的基金，已经将其对全球股市的影响力扩大了五倍。推动涨幅的股票只剩寥寥几只。

股市涨幅集中在少数几家公司

J.P. 摩根同样警告了极端的集中度。如今美国市值最大的 10 只股票已占标普 500 指数市值的约 40%。2015 年，这一比例为 17%。

不过，该行也把这些集中度数据放到全球背景下来看。尽管有所上升，美国仍属于股市集中度相对较低的市场之一。只有印度和日本的集中度更低。

英伟达仍然占据 AI 加速器市场的最大份额，这类专用芯片用于 AI 负载，但 J.P. 摩根预计，这一份额将从 2023 年的 85% 下滑至 2026 年的约 75%。

谷歌 TPU 或亚马逊 Trainium 这类大型云服务商推出的定制芯片，与英伟达 GPU 相比可将运营成本降低 30% 至 40%。例如，Anthropic 已承诺在未来十年里将其 AI Claude 运行在亚马逊的 Trainium 上。

中国正在挤压利润率

J.P. 摩根还提到了围绕 OpenAI 和 Anthropic 等领先 AI 实验室营收的熟悉风险。它们的销售额增长很快，但算力成本巨大，未来盈利能力仍不明确。

不断上涨的 token 价格可能会促使企业转向更便宜的开源模型。对此已经出现迹象。企业正在把任务转移到更便宜的模型上，平均 token 价格正在下降，而中国的开源模型正以远低于成本的价格逼近顶级性能。

科技投资在经济增长中的占比也在上升，而大型云服务商的自由现金流利润率正在收缩，债务融资则在增加。

总的来说，J.P. 摩根认为，AI 正在市场、基础设施以及更广泛的经济层面制造多层次的集中度风险。纽约大学金融学教授 Aswath Damodaran 也发出了同样的警告，称 AI 崩盘造成的冲击可能比互联网泡沫破裂更严重。

来源与参考

1. 原始链接
2. J.P. Morgan sees a pile of red flags in the AI market